伯爾希克-哈撒韋公司2017年凈值增長了653億美元，公司A類和B類股票的每股賬面價值增長了23%。在過去的53年時間里（即現(xiàn)有管理層接手之后），公司股票的每股賬面價值從19美元增至211,750美元，年復(fù)合增長率為19.1%。

用這樣一段開篇，已經(jīng)成為過去30年里的標(biāo)準(zhǔn)做法。但2017這個年份其實并不標(biāo)準(zhǔn)：公司很大一部分收益并不是來自我們在伯克希爾的成就。

不管怎么說，650億美元的收益是真實的，這一點毋庸置疑。但其中只有360億美元來自伯克希爾的業(yè)務(wù)經(jīng)營。我們之所以能獲得其余的290億美元，是因為美國國會在去年12月修改了稅法。

在介紹了財務(wù)情況后，我很想馬上討論一下伯克希爾的經(jīng)營。但這里還是要插一句，我必須先說說一項新的會計準(zhǔn)則——美國通用會計準(zhǔn)則（GAAP）中的一項：它在未來會嚴(yán)重歪曲伯克希爾的凈收益數(shù)據(jù)，而且會經(jīng)常誤導(dǎo)股評家與投資者。

這項新規(guī)指出，我們所持股票中未實現(xiàn)的投資收益與虧損的凈額變化，必須寫進我們公開的所有凈收益數(shù)字中。這種規(guī)定會對我們在GAAP口徑下的利潤產(chǎn)生極大且不確定性極高的影響。

伯克希爾坐擁價值1700億美元的可交易股票（不包括我們在卡夫亨氏公司中的持股），而且這些持股的價值在一個財務(wù)季度中可以輕松發(fā)生100億美元或更高的浮動。在財報凈收益中計入這種波動，會淹沒真正重要的、可以體現(xiàn)我們經(jīng)營水平的數(shù)字。所以如果是想要分析，伯克希爾的“利潤”數(shù)據(jù)將毫無用處。

這項新規(guī)涉及到我們很早之前就提到的問題，在處理已實現(xiàn)收益（虧損）時，會計準(zhǔn)則會強迫我們將這些收益（虧損）計入凈收益。在過去的季報和年報中，我們定期警告您，不要關(guān)注這些已經(jīng)實現(xiàn)的收益，因為它們就和未實現(xiàn)的收益一樣，會隨機波動。

這很大程度上是因為我們會在覺得明智的時候出售證券，而不是因為我們想用什么方法把利潤“做起來”。這樣的結(jié)果就是，我們有時給出的財報會顯示已實現(xiàn)收益非常大，但投資組合整體表現(xiàn)得卻很糟（反之亦然）。

涉及已實現(xiàn)收益的老規(guī)則已經(jīng)產(chǎn)生了扭曲，而涉及未實現(xiàn)收益的新規(guī)則進一步加劇這種扭曲。如此一來，我們今后每個季度都要痛苦地解釋這些調(diào)整，這樣才能讓您更好地理解我們的財務(wù)數(shù)字。

但電視上有關(guān)財報的評論節(jié)目經(jīng)常是瞬時抵達觀眾，報紙頭條幾乎總是關(guān)注GAAP凈收益的同比變化，所以媒體報道有時候關(guān)注的數(shù)字會讓很多讀者或觀眾害怕，或是慫恿他們做一些事情，完全沒有必要。

我們試圖緩解這個問題，辦法就是按照慣例在股票收盤后，或是在周六早上發(fā)布財報。這樣就可以趕在周一開盤前，給投資者有足夠長的時間去分析，也讓投資專業(yè)人士有機會發(fā)表詳盡的評論。不管怎樣，我認為很多把會計當(dāng)成外語的投資者還是會非常迷茫。

在伯克希爾，最重要的是增加我們正規(guī)化的每股盈利能力。這個標(biāo)準(zhǔn)是我和我長期的伙伴，查理·芒格所關(guān)注的，我們希望你也能這樣做。

我們2017年的成績?nèi)缦隆?/span>

收  購

伯克希爾之所以能增值，靠的是四大支柱：

1）規(guī)模可觀的、獨立進行的收購；

2）適合我們已有業(yè)務(wù)的補強收購；

3）我們諸多業(yè)務(wù)的內(nèi)部銷售增長與利潤率改善；

4）由股票和債券構(gòu)成的龐大的投資組合利潤。

本節(jié)我們將會回顧2017年的收購活動。

在研究新的獨立企業(yè)時，我們看重的關(guān)鍵品質(zhì)包括持久的競爭實力、有能力高格調(diào)的管理層、經(jīng)營業(yè)務(wù)所需的有形資產(chǎn)凈額有好的回報、內(nèi)部增長可以帶來有吸引力的回報機會、以及最后一點，合理的收購價格。

回顧2017，這最后一點差不多是所有交易的障礙，因為各種表現(xiàn)尚可但遠稱不上極佳的企業(yè)，要價都沖上了史上新高。而實際情況也是如此，樂觀的收購者太多，價格似乎變得不重要了。

為什么收購這么瘋狂？部分是因為CEO這項工作本身的性質(zhì)是“能做事”類型的。華爾街的分析師或董事若是敦促CEO考慮收購，就好比是叮囑本就血脈僨張的青少年要有正常的性生活。

一旦某個CEO渴望達成交易，他或她就不會缺乏用來強調(diào)收購正確的預(yù)測數(shù)字。下級也會歡呼雀躍，憧憬擴大市場，而且期盼薪酬水平按照常理隨著企業(yè)規(guī)模的擴大而提高。嗅到大筆手續(xù)費的投行人士也會擊掌相慶。（自己該不該理發(fā)，這個問題永遠別去問理發(fā)師。）

如果收購目標(biāo)的歷史業(yè)績不足以證明收購的合理性，就會有人預(yù)測出一大堆“協(xié)同效應(yīng)”，數(shù)據(jù)表從不會令人失望。

2017年債務(wù)融資極度便宜且充足，這又給收購行為火上澆油。歸根結(jié)底，只要用上了債務(wù)融資，即便是高定價的交易通常也會提振每股收益。

伯克希爾的做法相反，我們是在純股權(quán)的基礎(chǔ)上評估收購，我們對總體債務(wù)水平的容忍很低，而且我們也知道，把自己很大一部分債務(wù)劃給任何一家獨立企業(yè)都是騙人（這里有些例外，例如劃歸Clayton貸款投資組合的債務(wù)，或我們規(guī)范的公用事業(yè)固定資產(chǎn)投入的債務(wù)）。我們也從不考慮協(xié)同因素，經(jīng)常也找不到這種因素。

在過去這么多年里，我們對杠桿的厭惡對回報確有影響，但我和芒格睡得安穩(wěn)。我倆都相信，拿你擁有的東西和你需要的東西，去換你不需要的東西是瘋了。

我們50年前就抱著這種觀點，當(dāng)時我倆各自經(jīng)營著一家投資公司，投資的是幾個信任我們的朋友和親戚。我們今天仍然持這種觀點，即便已經(jīng)有上百萬“合伙人”加入了伯克希爾。

雖然我們近來沒怎么收購，但我和芒格認為，伯克希爾時不時就會有機會從事大型收購。同時，我們也要緊咬自己那條簡單的原則不放松：其他人做事時越不謹(jǐn)慎，我們自己做事時就該越謹(jǐn)慎。

我們?nèi)ツ曛贿M行了一項合理的獨立收購，入股Pilot Flying J公司，持有38.6%的合伙人權(quán)益。這家公司擁有近200億美元的年交易量，顯然是全美領(lǐng)先的旅游中心運營商。

PFJ公司從建立伊始便由了不起的Haslam家族經(jīng)營，人稱“大吉姆”的Haslam在60年前只有一座加油站和一身夢想，如今他的兒子吉米管理著北美750個地方的2.7萬名員工。

伯克希爾已經(jīng)簽下合同協(xié)議，要在2023年將PFJ的合伙人權(quán)益增持至80%的比例，Haslam家族成員屆時將擁有剩余20%的權(quán)益。伯克希爾很高興成為他們的合伙人。

開車跑在州際公路上的時候別忘了PFJ，這家公司既售汽油也賣柴油，東西做得也很好吃。如果是長途駕駛，也別忘了我們的旅店里總共有5,200個淋浴。

關(guān)于補強收購

有些交易額很小我便不再贅述，這里僅列出幾宗較大的收購。完成時間在2016年末到2018年初之間。

Clayton Homes在2017年收購了兩家傳統(tǒng)住宅建造商，科羅拉多州的Oakwood Homes與伯明翰州的Harris Doyle。我們在三年前剛剛進入這一領(lǐng)域，而此次收購將我們的市場份額擴大了一倍多。有了這兩家公司，我預(yù)計我們2018年的住宅建造規(guī)模有望超過10億美元。

不過，Clayton的業(yè)務(wù)重點還在預(yù)造房上，也就是預(yù)造房的建設(shè)與融資。2017年Clayton通過自營零售渠道賣出了19,168座房子，還批發(fā)給了26,706座給獨立零售商。去年Clayton占預(yù)造房市場份額的49%，這是行業(yè)領(lǐng)先者才有的份額，大約是第二的3倍，而在2003年加入伯克希爾時，Clayton的份額只有13%。

Clayton Homes和PFJ兩家公司都在諾克斯維爾，經(jīng)營的兩家人早就成了朋友。Kevin Clayton向Haslams提過加入伯克希爾的優(yōu)勢，他也向我透露過對Haslams家族的敬重，這才促成了PFJ交易。

2016年年底時，我們的地材供應(yīng)業(yè)務(wù)Shaw Industries收購了U.S. Floors，后者是一家快速增長的高檔乙烯基膠地板分銷商。USF的經(jīng)理Piet Dossche和Philippe Erramuzpe兩人脫穎而出，在2017年讓銷售額增長了40%，兩人負責(zé)的業(yè)務(wù)被整合進Shaw Industries公司。很明顯，在USF交易中，我們買下了杰出的人力資產(chǎn)與業(yè)務(wù)資產(chǎn)。

Shaw Industries的首席執(zhí)行官Vance Bell提出了被收購的意向、參與了談判并完成了收購。2017年該公司的銷售額增長至57億美元，員工人數(shù)增長到2.2萬。買下USF，Shaw Industries公司的地位得到顯著強化，成為伯克希爾重要且持久的利潤來源之一。

我曾幾次談起過HomeServices，即不斷增長的房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。2000年時，伯克希爾通過收購Mid American Energy（已更名為伯克希爾-哈撒韋能源公司）的多數(shù)股權(quán)進入了該領(lǐng)域。MidAmerican當(dāng)時的商業(yè)活動主要集中在公用電力領(lǐng)域，我起初也沒有留意HomeServices。

但這家公司每年都在增加經(jīng)紀(jì)人手，到2016年底，HomeServices已經(jīng)成了全美第二大地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商，不過遠落后于市場領(lǐng)先者Realogy。但到了2017年，HomeServices的增長爆發(fā)。我們收購了行業(yè)第三大運營商Long and Foster，行業(yè)排名第12的商家Houlihan Lawrence，以及Gloria Nilson。

這些收購讓我們新增了12,300名代理，總數(shù)達到40,950名。HomeServices現(xiàn)在在房屋銷售商中已經(jīng)接近全美領(lǐng)先，在2017年按“雙方”計算，參與的交易規(guī)模達到1270億美元（包括我們的三次試購）。所謂“方”是指每筆交易都有兩方，如果我們即代表賣家又代表賣家，那么交易的價值就會統(tǒng)計兩次。

雖然有近期的收購，HomeServices在2018年全美房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)市場上大概也就只能占到3%的份額，還有97%的份額可以爭取。只要價格合理，我們會繼續(xù)向這個最為基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)中增加經(jīng)紀(jì)人手。

最后是Precision Castparts買下了Wilhelm Schulz GmbH。前者是一家靠收購打造起來的公司，后者則是德國一家耐腐蝕管道配件商。請原諒我不做過多解釋，我對制造業(yè)的經(jīng)營實在是不如我對地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、房屋建造，以及卡車服務(wù)區(qū)懂得多。

幸運的是，在這次收購中我無需把我的無知擺到桌面。Precision公司的首席執(zhí)行官Mark Donegan是制造業(yè)領(lǐng)域優(yōu)秀的高管，所有他負責(zé)的業(yè)務(wù)都鐵定能做好。賭人，有時候要比賭實際的資產(chǎn)更實在。

下面是由關(guān)經(jīng)營的章節(jié)，就從財險/人身傷亡險說起。這項業(yè)務(wù)我的確了解，它也是51年來驅(qū)動伯克希爾增長的引擎。

保  險

在討論2017年保險業(yè)務(wù)的業(yè)績前，不妨重溫下當(dāng)初我們?yōu)楹我约叭绾芜M入該領(lǐng)域的。

1967年初剛起步時，我們支付了860萬美元收購了National Indemnity和一家較小的姊妹公司。收購后，我們獲得了價值670萬美元的有形凈資產(chǎn)，讓我們可以在可交易證券領(lǐng)域施展手腳——這也是保險業(yè)務(wù)的本質(zhì)使然。

把投資組合重新整理成我們本來在伯克希爾擁有的證券很輕松，我們實際上是用美元“交易”到了成本的凈值部分。

凈資產(chǎn)之外的190億美元溢價讓伯克希爾得到了保險業(yè)務(wù)，它通常貢獻的都是承保利潤。更重要的是，保險業(yè)務(wù)帶著1940萬美元的“浮存金”（float）——這部分錢屬于別人但由我們的兩家保險公司持有。

從那時起，浮存金對伯克希爾就有了很重要的意義。當(dāng)我們投資這些錢的時候，所有派息、利息以及收益都屬于伯克希爾。（如果投資虧損，那虧損當(dāng)然也在我們賬上。）

浮存金通過幾種方式落地：

1）保費一般都是預(yù)先支付給公司，而損失是在整個保單周期中發(fā)生的，通常是半年或一年期；

2）雖然像車險這樣的損失會很快理賠，但有些可能要很多年才能浮出表面，例如因接觸石棉導(dǎo)致的健康損害，定損與清算則更久；

3）賠付有時候會跨好幾十年。假如說我們投保客戶企業(yè)的一名雇員因傷終身殘疾，那以后他就需要昂貴的、維持終身的護理。

浮存金通常隨著保費增加而增長。

此外，某些財險公司專注于醫(yī)療過失、產(chǎn)品責(zé)任等領(lǐng)域，也就是業(yè)內(nèi)所謂的“長尾”業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)產(chǎn)生的浮存金要遠高于汽車碰撞險和房產(chǎn)險等險種，后者需要保險公司立刻向索賠者支付維修款項。

多年來，伯克希爾一直是長尾業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先者。值得一提的是，我們專攻的大型再保險業(yè)務(wù)，需要我們承擔(dān)其他財險/人身傷亡險公司發(fā)生的損失。

鑒于我們對此類業(yè)務(wù)的重視，伯克希爾的浮存金增長向來巨大。按保費計算，我們現(xiàn)在是全美第二大財險/人身傷亡險公司；按浮存金計算到目前是第一。

記錄如下：

我們2017年的保費總額收到一宗大交易的提振，我們再保險了AIG公司最高200億美元長尾損失。僅此一項我們收取的保費就是102億美元，創(chuàng)下了世界紀(jì)錄，我們自己也很難超越。所以2018年保費總額會有所下降。

浮存金至少會緩慢增長幾年。當(dāng)我們最終出現(xiàn)下滑時，下滑也會是輕微的，單個年份至多只有3%左右的下滑幅度。與銀行存款或包含退保選項的壽險不同，財險的浮存金是不能往外取的。

這就是說，財險公司在金融壓力普遍緊張的時候，不會遭遇大規(guī)模“擠兌”，這是伯克希爾投資決策中非?？粗氐囊粋€特質(zhì)。

我和芒格做生意，從來不靠什么陌生人的善心，也不指望朋友們在自己面臨流動性問題時會發(fā)善心。

在2008-2009年的危機中，我們喜歡持有美國國債——大量的國債——這讓我們不至于依賴銀行授信和商業(yè)票據(jù)這樣的資金來源。我們刻意把伯克希爾打造成能夠應(yīng)對經(jīng)濟疲軟的公司，即便是市場長期關(guān)閉這樣的極端情況也能應(yīng)對。

浮存金的一個缺點是它有風(fēng)險，有時候是很大的風(fēng)險?？此瓶深A(yù)測的事情在保險行業(yè)里可能發(fā)生天翻地覆的變化。拿著名的勞埃德保險社來說，它在三個世紀(jì)中都有不錯的成績。但在上世紀(jì)80年代，潛藏在一些長尾業(yè)務(wù)中的大問題開始浮現(xiàn)，一度威脅到勞埃德的經(jīng)營（我要說明，它現(xiàn)在已經(jīng)完全恢復(fù)正常了）。

伯克希爾的保險經(jīng)理是保守且謹(jǐn)慎的從業(yè)者，他們的經(jīng)營文化始終堅持這些品質(zhì)。在多數(shù)年景里，承保利潤正是來自他們的紀(jì)律性，而且這些時候我們的浮存金成本低于0，也就是等于說有人向我們付錢讓我們持有這些大筆資金。

然而，我也發(fā)出過警告，近年來我們一直很走運，保險行業(yè)像現(xiàn)在這樣少災(zāi)少難的年景并不是什么新常態(tài)。去年9月的事情就是個提醒，德克薩斯、佛羅里達，以及波多黎各三地都遭到了大颶風(fēng)的襲擊。

我個人的猜測是，這幾次颶風(fēng)導(dǎo)致的保險損失在1000億美元左右，但實際損失可能遠遠超出這個數(shù)字。多數(shù)巨災(zāi)損失的初步預(yù)測要低，這是慣例。正如知名的分析師V. J. Dowling所說，保險公司應(yīng)對災(zāi)害損失的儲備金，就像自我打分的考試。在很長一段時間里，有關(guān)保險公司財務(wù)狀況的數(shù)據(jù)都會因為無知、一廂情愿，有時甚至還有直接的欺詐，而變得不準(zhǔn)確。

我們現(xiàn)在預(yù)計，三次颶風(fēng)給伯克希爾造成的保險損失為30億美元（稅后大約20億美元）。如果這個預(yù)估和我對保險行業(yè)遭受千億美元損失的判斷接近準(zhǔn)確的話，那么我們就占到整個保險行業(yè)損失的3%。我相信，未來美國在遭受巨災(zāi)時，我們占到的比例也是如此。

值得一提的是，三次颶風(fēng)導(dǎo)致的20億美元成本，僅讓伯克希爾的GAAP凈值減少了不到1%。在再保險市場，很多公司的凈值少則損失7%，多則超過15%。他們承受的傷害可能更大：只要颶風(fēng)厄瑪穿過佛州的路線往東偏那么一點，保險損失可能會再增加1000億美元。

我們認為，美國每年發(fā)生導(dǎo)致4000億美元或更多損失巨災(zāi)的可能性在2%左右。誠然，沒人能算準(zhǔn)正確的幾率，但我們確實知道，由于多災(zāi)地區(qū)建筑的數(shù)量與價值都在增長，風(fēng)險也會隨著時間而增加。

沒有哪家公司能像伯克希爾-哈撒韋這樣，在財務(wù)上做好了應(yīng)對一場4000億美元巨災(zāi)的準(zhǔn)備。在這樣一場災(zāi)害中，我們的損失可能在120億美元上下，遠低于我們非保險活動中的預(yù)計年利潤，而很多（或許是大多）財險公司將倒閉。我們無與倫比的財務(wù)實力解釋了，為何在為將來可能支付的大筆款項購買巨額再保險時，其他財險公司要來找伯克希爾，而且只找伯克希爾。

2017年前，伯克希爾的承保業(yè)務(wù)連續(xù)14年盈利，稅前承保利潤總計283億美元。我經(jīng)常說，伯克希爾保險業(yè)務(wù)在多數(shù)年景里能盈利，但有時也會虧損。我的警告在2017年成為現(xiàn)實，我們的承保業(yè)務(wù)虧損了32億美元（稅前）。

信后面的10-K文件囊括了關(guān)于保險經(jīng)營的其他大量信息。此處我只想再多說一句，那就是我們各種財險/人身傷亡業(yè)務(wù)都有優(yōu)秀的經(jīng)理在為您服務(wù)。這門生意沒有交易秘笈、不靠專利，也沒有地理優(yōu)勢，拼得就是腦力與財力。我們旗下諸多保險公司的經(jīng)理提供腦力，伯克希爾提供財力。

多年來，致股東信都會描述伯克希爾其他許多業(yè)務(wù)的活動。今年這封信后面的10-K文件會包含這些信息，此外今年我還要簡單介紹下數(shù)十種非保險業(yè)務(wù)的情況。額外細節(jié)可前往K-5至K-22頁，K-40至K-50頁查詢。

保險外的其他業(yè)務(wù)（不包括投資）作為一個事業(yè)部，在2017年錄得200億美元的稅前收益，較2016年增長9.5億美元。2017年這部分利潤的44%左右來自兩家子公司，我們的鐵路BNSF和伯克希爾-哈撒韋能源（我們持有后者90.2%的股權(quán)）。更多業(yè)務(wù)情況可以前往額外細節(jié)可前往K-5至K-10頁，K-40至K-44頁查詢。

按照利潤排名，在伯克希爾的一長串子公司里，接下來的5家非保險業(yè)務(wù)是Clayton Homes、International Metalworking Companies、Lubrizol、Marmon和Precision Castparts（但此處按首字母排序） 。2017年他們總計實現(xiàn)55億美元的稅前利潤，和2016年的54億美元相比變化不大。

再后面的5家公司（Forest River、Johns Manville、MiTek、Shaw和TTI）去年利潤為21億美元，2016年為17億美元。

其余伯克希爾子公司，很多家稅前收益沒有變化。2017年為37億美元，2016年是35億美元。

所有這些非保險業(yè)務(wù)的折舊費用總計76億美元；資本開支為115億美元。伯克希爾一直在尋找方式擴張業(yè)務(wù)，通常會發(fā)生資本開支遠超折舊費用的情況。我們投資的項目近90%都在美國。美國的經(jīng)濟土壤依然肥沃。

攤銷費用為13億美元。我認為該項目中的很大一部分并不是真正的經(jīng)濟成本。部分抵消這個好消息的是，和其他所有鐵路一樣，BNSF認列的折舊費用遠低于通常情況下保證該鐵路出類拔萃狀態(tài)所需的金額。

伯克希爾的目標(biāo)是讓非保險事業(yè)部的利潤大幅增長。為了實現(xiàn)這一點，我們需要進行一次或多次大型收購。我們當(dāng)然有資源這樣做。截至年末，伯克希爾擁有1160億美元現(xiàn)金及美國國債（后者的平均到期日是88天），而2016年末是864億美元。

這種極佳的流動性只有極少回報，而且遠遠超過我和芒格希望伯克希爾擁有的水平。如果能把伯克希爾充裕的資金投入到更多有用的資產(chǎn)上，我們會笑得更開心。

投  資

下面是截至年末我們投資的市值最高的15只普通股。這里不計我們在卡夫亨氏中的持股—— 325,442,152股——因為伯克希爾是控股方的一員，必須用“權(quán)益法”來衡量該投資。

在資產(chǎn)負債表上，按GAAP口徑伯克希爾所持卡夫亨氏的股權(quán)價值176億美元。這些股票年末時的市值為253億美元，購買時的成本是98億美元。

表中的一些股票由Todd Combs或Ted Weschler負責(zé)，他們和我一起管理伯克希爾的投資。他們每人都獨立管理超過120億美元的資產(chǎn)，我通常是看到月度投資組合概要時才知道他們做了什么決策。

在兩人管理的250億美元資產(chǎn)中，包括某些伯克希爾子公司的養(yǎng)老信托資產(chǎn)，價值超過80億美元。需要指出，養(yǎng)老金投資不包括在前述伯克希爾持股的表格中。

我和芒格把伯克希爾持有的可交易普通股視作業(yè)務(wù)的利息，而不是什么要根據(jù)“K線”走勢、分析師目標(biāo)價，或媒體權(quán)威意見買進或賣出的股票代碼。

相反，我們只是簡單地相信，如果投資對象的業(yè)務(wù)成功（我們相信多數(shù)會成功），我們的投資也會成功。有時候我們的回報不多，偶爾收銀機進賬不停。有時候我會犯下昂貴的錯誤?？傮w來說，假以時日，我們應(yīng)該能獲得不錯的結(jié)果。在美國，股票投資者是順風(fēng)而行的。

在我們的股票投資組合中——在股權(quán)分散的上市公司中我們的持股被稱作“少數(shù)股東權(quán)益”——伯克希爾2017年獲得派息37億美元。這個數(shù)字在我們的GAAP財報數(shù)據(jù)中有記錄，在我們的季報和年報的“經(jīng)營利潤”一項中也有記錄。

然而這個股息的數(shù)據(jù)卻遠不及我們持股的“真實”利潤。幾十年來，我們在“股東相關(guān)的商業(yè)原則”的第六條中一直說，我們認為未分配利潤通過持續(xù)資本收益的方式，至少也可以獲得相同的利潤。

我們確認的資本收益（及虧損）會有起伏，尤其是在GAAP新規(guī)要求我們持續(xù)將未實現(xiàn)收益或虧損計入利潤時。但我有信心說，當(dāng)把我們的投資對象視為一個整體時，他們留存的利潤可以轉(zhuǎn)化為同等規(guī)模的伯克希爾的資本收益。

我描述的這種價值增長與留存利潤兩者間的關(guān)聯(lián)，在短期內(nèi)是不可能發(fā)現(xiàn)的。股票大漲大跌，似乎與內(nèi)在價值的同比積累毫無關(guān)系。但假以時日，格雷厄姆那句常被引用的箴言便會實現(xiàn)：“市場短期看是一臺投票器；但長期看則變成了一臺稱重機?！?/strong>